文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(sh先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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