金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōn全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案g)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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