金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头上，上周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析(xī)，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾(céng)在(zài)3月公开表示目(mù)前实(shí)际利率的水平(píng)是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将下调(diào)，四(sì)大国有银行协定存款和通知(zhī)存款自律(lǜ)上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款利(lì)率上限(xiàn)的下调(diào)有(yǒu)助于缓解银行净息差(chà)偏窄(zhǎi)的(de)问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进一步(bù)深化。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息(xī)差(chà)收窄。因此，存(cún)款利(lì)率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不(bù)算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布(bù)公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上并非真的(de)降息(xī)。归(guī)根结(jié)底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民(mín)储(chǔ)蓄释放速度较慢(màn)。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降(jiàng)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)储蓄(xù)有望进一(yī)步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等(děng)。二(èr)、资(zī)金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后(hòu)，银行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也(yě)属蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本(běn)，但我们认(rèn)为，这并不(bù)足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流入(rù)；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的(de)效(xiào)果类似，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前(qián)流(liú)动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额(é)储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再回(huí)归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍(ré蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng)将(jiāng)占优。

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